مقارنة بين شبكات الكريبتو: إيثريوم وسولانا وهايبرليكود

نموذج المطاعم يكشف تباين الإيرادات بين عمالقة البلوكشين

قدم الباحث في الأصول الرقمية لدى شركة ARK Invest، لورينزو فالينتي، مقارنة تحليليّة مبتكرة بين ثلاث من أبرز شبكات الكريبتو - وهي شبكة Ethereum وشبكة Solana ومنصة Hyperliquid - وبين ثلاثة من أشهر نماذج أعمال المطاعم في الولايات المتحدة.

ويهدف هذا التحليل إلى توضيح كيفية تباين آليات تحصيل الرسوم وتحقيق القيمة الاقتصادية عبر تلك الشبكات، مشدداً على أن اختلاف بنية التشغيل يتطلب اعتماد أطر تقييم استثمارية مختلفة لكل منها.

شبكة Ethereum والامتياز التجاري: توسع واسع وإيرادات محددة

شبّه الباحث شبكة Ethereum بنموذج الامتياز التجاري (الفرنشايز) الشبيه بسلسلة مطاعم McDonald's. تعتمد خارطة طريق التوسع في إيثريوم على شبكات الطبقة الثانية مثل شبكة Arbitrum وشبكة Base وشبكة OP Mainnet لمعالجة المعاملات بعيداً عن الطبقة الرئيسية، ثم تقديم البيانات والبراهين دورياً للاستفادة من أمان إيثريوم وتسويتها المالية.

تتيح هذه الهيكلية لشبكة إيثريوم النمو السريع دون الحاجة إلى تمويل كل شبكة جديدة بنفسها، حيث تتولى فرق مستقلة تطوير المنتجات وجذب المستخدمين. ولكن في المقابل، يرى التحليل أن شبكة Ethereum لا تحصل على حصة كافية من النشاط الاقتصادي المحقق؛ إذ يجمع مشغلو شبكات الطبقة الثانية الرسوم من المستخدمين ولا يدفعون للشبكة الأم إلا تكاليف توفير البيانات والتسوية. وقد أدى تحديث EIP-4844، الذي أُطلق في مارس 2024 لتخفيض رسوم معالجة البيانات، إلى خفض التكاليف على شبكات الطبقة الثانية، مما قلل بدوره الرسوم المدفوعة لشبكة إيثريوم الرئيسية عند انخفاض الطلب.

شبكة Solana والتكامل الرأسي: الاحتفاظ الكامل بالإيرادات

في المقابل، قارن التحليل شبكة Solana بسلسلة مطاعم Chipotle نظرًا لنموذجها المكتمل رأسيًا. تتم معالجة التطبيقات مباشرة على الشبكة الأساسية لـ Solana بدلاً من الاعتماد على شبكات خارجية للتوسع. وتشترك كافة العمليات - بدءاً من التداول على منصة Jupiter وصولاً إلى نقل العملات المستقرة - في بيئة تنفيذ واحدة.

تتميز هذه البنية بالميزات التالية:

• الاحتفاظ بالرسوم: يتدفق الجزء الأكبر من الرسوم مباشرة إلى المعدنين والمفوضين، مع حرق جزء من الرسوم الأساسية.
• ربط مباشر للقيم: يرتبط نمو استخدام الشبكة برفع قيمة العملة الأساسية بشكل أكثر فاعلية بين شبكات الكريبتو المختلفة.
• المخاطر التشغيلية: يترتب على هذا النموذج تحمل الشبكة الكامل لمخاطر الازدحام أو الأعطال التقنية التي تؤثر على جميع التطبيقات في وقت واحد.

ولتجاوز هذه التحديات، تعمل الشبكة على دعم عملاء تدقيق متعددين مثل تحديث Firedancer وتحديث Alpenglow لتعزيز الأداء وزيادة التنوع التقني.

منصة Hyperliquid والتركز الاقتصادي: مسار مباشر لإعادة الشراء

شُبّهت منصة Hyperliquid بسلسلة مطاعم In-N-Out بسبب تركيزها على منتج محدد، وبنيتها التحتية المدمجة، وقلة اعتمادها على رأس المال الخارجي. بدأت المنصة بالتركيز على تداول العقود الآجلة الدائمة عبر دفتر طلبات مدمج، وطورت نظام الإجماع الخاص بها نظام HyperBFT وبنيتها التحتية نظام HyperCore، ثم أضافت لاحقاً بيئة HyperEVM للعقود الذكية.

يمتاز هذا النموذج بأقصر مسار لتحقيق القيمة بين شبكات الكريبتو المذكورة:

• تدفق رسوم التداول إلى صندوق المساعدة الخاص بالبروتوكول (Assistance Fund).
• استخدام معظم الإيرادات المؤهلة لشراء عملة HYPE تلقائياً من السوق.
• تشير البيانات إلى أن الصندوق استخدم أكثر من 1.3 مليار دولار لشراء العملة منذ إطلاق الآلية، وساهمت المنصة مع منصة Pump.fun في استحواذ شبه كامل على عمليات إعادة شراء التوكنز في السوق خلال عام 2026.

توزيع المخاطر واختلاف نماذج التقييم

يوضح التحليل أن كل نموذج ينطوي على ميزات ومخاطر استثمارية مختلفة:

• شبكة Ethereum: تفوق في الانتشار والشعبية ولكن مع ضعف التمرير المالي للإيرادات إلى الشبكة الأم.
• شبكة Solana: تحكم مباشر واحتفاظ ممتاز بالرسوم لكنها تواجه مخاطر ازدحام وتحديات تشغيلية واسعة.
• منصة Hyperliquid: ارتباط مباشر ومباشر بين إيرادات التداول وقيمة العملة، ولكن مع تركز شديد للمخاطر في منصة تداول واحدة.

أسئلة شائعة حول تقييم شبكات الكريبتو

هل صنفت شركة ARK Invest شبكة إيثريوم رسمياً كـ مطاعم McDonald's؟

لا، فقد وردت هذه المقارنة في مقال تحليلي كتبه الباحث لورينزو فالينتي لتوضيح النماذج الاقتصادية لتقييم الشبكات وليست توصية استثمارية رسمية.

لماذا تمت مقارنة شبكة Solana بـ مطاعم Chipotle؟

بسبب النموذج المكتمل رأسيًا حيث تنفذ جميع التطبيقات في بيئة واحدة متكاملة وتحتفظ الشبكة بالرسوم داخل نظامها البيئي.

ما السبب في تشبيه منصة Hyperliquid بـ مطاعم In-N-Out؟

يعود ذلك إلى تركيز المنصة على منتج محدد، وبنيتها التحتية الذاتية، وآلية تحويل رسوم التداول مباشرة إلى عمليات شراء لعملة HYPE.